紅寶麗首次覆蓋：穩健前行的聚氨酯細分領域龍頭

紅寶麗是國內最大的硬泡組合聚醚供應商，現有硬泡組合聚醚年產能15萬噸、異丙醇胺年產能4 萬噸。公司2015 年實現營業收入18.3 億元;實現凈利潤1.03 億元。2016 年前三季度實現營業收入13.1 億元;實現凈利潤7450 萬元。

硬泡組合聚醚業務競爭優勢突出，預計將保持穩健發展硬泡組合聚醚國內年需求約90 萬噸，主要用于冰箱冰柜等冷藏保溫領域;公司產品在冰箱冷藏領域已經成為國內絕對龍頭，2016 年銷售11 萬噸左右，與行業龍頭陶氏、巴斯夫等直接競爭，在海信、美的等國內知名企業的供貨量份額超過60%，切入博西華、伊萊克斯等海外家電企業全球供應鏈體系，市場份額穩步提升。預計未來仍將保持穩健發展。

異丙醇胺替代乙醇胺前景廣闊

異丙醇胺具備性能和環保優勢，對乙醇胺在多個領域都在形成替代，潛在市場容量可觀，公司目前生產規模達4 萬噸/年，居世界第一， 2016 年銷量超過5 萬噸，公司新建5 萬噸改性產品產能即將釋放，工藝和規模優勢顯著。

環氧丙烷項目采用先進環保工藝，有望受益于行業洗牌環氧丙烷是公司聚醚、異丙醇胺兩大核心產品的主要原料，其價格的波動對公司影響較大，公司“年產12 萬噸環氧丙烷項目”預計將于2017 年年底建成投產。我們判斷后續氯醇法環氧丙烷工藝后續將持續面臨環保壓力(尤其是華北地區)，部分落后裝置或退出市場。公司在建的環氧丙烷生產線采用較為先進的共氧化法工藝，環保優勢顯著，整體盈利前景良好。

收購雄林新材，延伸產業鏈下游至TPU 薄膜領域公司公告擬以“現金+股份”的方式全資收購國內TPU 膜龍頭雄林新材，雄林新材2015 年實現營業收入2.92 億元;實現凈利潤5358萬元，并承諾2017-2019 業績分別為4800、6000、6900 萬元。TPU 膜市場前景良好，并能與公司現有業務形成較強協同效應。

首次覆蓋，給予“增持”評級

紅寶麗是國內聚氨酯細分領域的龍頭企業，聚醚業務仍將保持穩健發展;異丙醇胺業務替代乙醇胺前景廣闊;環氧丙烷業務立足自身產業鏈延伸，且采用先進環保型工藝，有望受益于行業未來的深度變化;公司收購雄林新材切入TPU 薄膜領域，打造完整產業鏈，具備良好的協同效應和市場前景。