深港通如何影響年底行情？

　　籌備工作曠日持久的深港通終于在本周塵埃落定，下周一就將正式開通，雖然消息出臺后這幾天市場止步回落，但是深港通真正開通之后的市場變化仍屬未知，在年底這段時間里，場內場外資金動向、利率波動資金面緊張、解禁大潮洶涌、實體經濟是否觸底回暖等等，都為年底行情蒙上了一層迷霧，未來雖不可知，但仍需勇于探索。

 

　　結算金 場內偏樂觀場外仍觀望

 

　　大眾證券報和財信網：上周證券交易結算資金凈流入66億元，此前一周是凈流出297億元，目前余額為14649億元;而融資融券余額則繼續小幅謹慎攀升，本周終于越過9700億元;從場內資金動向上看，你認為市場情緒是否依然保守謹慎?

 

　　劉云峰：自10月中下旬以來，市場情緒一直保持著謹慎偏樂觀的狀態，一方面滬指一路震蕩走高，成交量也達到全年峰值水平;另一方面，一向人氣較高、中小投資者關注更多的創業板卻表現平平，市場分歧明顯，但在這種巨大分歧面前多方還是略占優勢的，因此才會有兩融余額的不斷走高。而證券交易結算資金流動變化，則反映出場內場外資金對后市態度的不同，場內資金略偏樂觀，風險偏好上升，場外資金則相對謹慎，猶豫觀望態度明顯。換句話說，近期行情表現雖然提升了場內資金的參與熱情，但對場外資金的吸引力仍然不足。

 

　　李泓灝：11月份，上證綜指累計上漲4.82%，證券交易結算資金總體凈流出143億元，余額為14649億元，而兩融余額卻從9000億元漲至9700億元，漲幅7.7%。由此可見，市場主要的推動力來自于場內資金的加杠桿，增量資金入市規模則較為有限。若從場內資金的動向來分析，場內情緒已經得到了較為充分的提升，但場外資金卻保持謹慎觀望為主。總體來看，市場處于只賺指數不賺錢的階段，市場情緒總體謹慎，市場觸碰了3300點場外資金才剛剛有點著急，不過數據顯示高凈值客戶、機構投資者正在悄然進場布局明年春季行情。

 

　　流動性 利率上漲顯資金面緊張

 

　　大眾證券報和財信網：本周樓市調控進一步升級，長期追隨樓市的巨資去向仍成謎;而央行11月僅通過公開市場凈投放150億元，與9、10月凈投放4600億、4414億相比，流動性明顯趨緊;疊加年底因素后，諸多機構預期資金緊張格局將持續到春節前，并認為股市春季行情將在節后才可能有大戲，你如何看待?

 

　　李泓灝：近期資金利率持續攀升，具體來看，SHIBOR連續15日持續上漲，前日Shibor收至2.3106%，接近年內新高;3月期Shibor連續上漲29交易日，收至3.0385%，創2010年底以來最長連漲周期。國債收益率全面上行，10年期國債收益率突破2.9%升至2.95%。央行11月僅通過公開市場凈投放150億元，遠遠低于前兩個月投放量，直接引發本輪資金面情緒緊張。所以目前這種資金緊張格局疊加年底因素將會持續到春節前后。資金面是影響股市的一個重要因素，但股市更主要是受宏觀經濟基本面運行情況為指引，同時在資產配置荒背景下資金面緊張是相對的。資金面可能在春節后得到一定程度緩解，利好于股市，但更為關鍵的是，我們經濟下行的趨勢是否可以根本性改變，這才是左右股市春季行情的重要因素。

 

　　劉云峰：市場的資金的確沒有之前寬松了，無論是銀行間拆借利率，還是交易所回購利率，近期都明顯走高，雖然這還達不到緊張的程度，但是對于已經習慣了過度寬松的市場人士而言，的確是寒意十足。11月底的資金狀況尚且如此，不能不讓人擔心年底和春節前的資金狀況，而且明年春節較早，元旦、春節距離相對較近，也讓市場難有喘息之機。十二月美聯儲議息、元旦、春節，春節前的行情正面臨一個又一個“關卡”，股指在春節前的表現也可能因此而被抑制。

 

　　匯率 經濟如回暖人民幣難大貶

 

　　大眾證券報和財信網：盡管美元指數強勢站穩101，但本周人民幣兌美元匯率已明顯回落，離岸價沖高6.9650后連續回調，但未來走向仍撲朔迷離，官方和民間說法明顯相左，你如何看待未來匯率波動方向?你認為A股市場未來走向是否有可能反向影響匯率波動?

 

　　劉云峰：美元匯率走勢，與美國和其他主要國家的息差有明顯的關聯關系，因此美國利率政策的變化對于美元指數走勢，有著顯著的影響。從歷史上看，美元指數一般會在每一次美聯儲加息前的一段時間持續走高，但真正臨近加息或加息之后反而會處于震蕩之中，這主要原因是美聯儲在加息之前往往都會提前釋放信號，讓市場提前消化。因此，近期美元指數的上漲主要源于加息預期上升，是對加息的提前消化，預計隨著加息的真正落地，美元指數也將重歸震蕩格局。至于匯率與A股的關系，我認為，只要人民幣匯率不出現超預期不控的變化，兩者間關聯性并不強。

 

　　李泓灝：近期匯率市場出現快速的調整，在預期之內。人民幣匯率自去年以來與其他海外市場匯率相比一直表現堅挺，目前階段，美國年底前加息概率已經達到90%，加大了市場對人民匯率向下調整的預期，所以匯率近期出現一定的波動屬于正常現象。但我們應該理性看待這樣的調整，從近期公布的經濟數據來看，經濟觸底企穩并出現階段性回暖，可以說人民幣并不具備大幅貶值的基礎，匯率是在央行的引導下有序回調。另外，在資本外流管控方面，如果市場出現非理性的行為，政策層面上或許會出臺管控措施，以防系統性風險。最后，從國內資產配置情況來看，雖然房地產政策正在逐漸收緊，但A股市場近期表現較為活躍，兩市交易量明顯放大，權重股交投較為活躍，市場做多熱情正在逐漸升溫，雖然短期從技術角度上看出現一定的背離，但從中長期來看，經濟回暖、政策暖窗、改革提速等驅動因素并未出現明顯改變，加之房市、債市的資金流入預期，A股市場長期慢牛的走勢值得期待，證券市場的走好也有利于抑制資本外流，反向促進匯率市場的穩定。

 

　　期貨 較高杠桿比例不適合普通人

 

　　大眾證券報和財信網：本周二、周三，黑色系、有色系大宗商品期貨市場在連續大漲后再現急跌暴跌，雖然風險加大，部分資金有撤離跡象，但市場廣泛預期的資金轉戰股市卻并不明顯。而且，盡管股市中的黑色、有色板塊也有同步下挫，但股價波動幅度明顯要小于期價波動，你如何看待股期兩市聯動?你認為這一大領域是否仍有投資潛力?

 

　　李泓灝：近年來，由于全球經濟放緩，大宗商品價格長期低迷，但與此同時，全球主要經濟體均采取量化寬松的方式應對經濟下行，世界經濟運行中的貨幣總量不斷累積，多數貨幣都出現了較為明顯的貶值趨勢，通貨膨脹苗頭也因此應運而生，從而導致各路資金積極尋找投資品種抵抗通貨膨脹。再加上我國正積極推動供給側改革，要求黑色系、有色系大宗商品生產企業控制過剩產能，大宗商品的連續上漲具備了良好的基本面基礎。大宗商品期貨價格上漲能夠幫助生產企業改善利潤，是上市公司股價上漲的主要因素，因此并不存在所謂的兩市聯動，只有上市公司股價跟隨大宗商品價格波動。目前，大宗商品期貨價格已充分反映了市場對于全球經濟走向的判斷，短期走勢將趨于穩定，但是未來伴隨著全球經濟增速變化、主要經濟體政策走向和各種黑天鵝事件的沖擊，大宗商品期貨價格可能會再次出現寬幅震蕩的走勢。最后要提醒投資者的是，期貨市場實行保證金交易，具備較高的杠桿比例，并不適合普通投資者直接參與，可考慮選擇優質大宗商品主題基金進行投資。

 

　　劉云峰：在理性狀態下，期市與股市上的相關板塊呈正相關關系，因此就與整體A股市場有弱正向關系，至于說這種弱正向關系的大小，則主要取決于與期市相關的板塊在A股中的權重。由于期貨市場實行T+0交易制度，其交易的萎縮并不意味著資金的流出，且整體市場規模較小，因此即便有部分資金轉戰股市，其實際的影響也不會大。本輪期貨價格上漲，帶來A股相關行業業績的明顯改善，而這些行業大多都是高彈性的行業，業績改善對股價的拉動作用明顯，因此我認為此類上市公司后市還有較大機會。

 

　　解禁 警惕“假炒作、真減持”

 

　　大眾證券報和財信網：當下A股市場的這波解禁潮仍未過去，從時間上看，要延續到明年一月份，而從大宗交易和上市公司高管增減持情況看，解禁后套現壓力仍不容小窺，你認為市場最可能以何種方式來消化這種壓力?對投資者有何啟示?

 

　　李泓灝：今年12月和明年1月迎來解禁高峰期，潛在解禁規模分別為3742億元、4407億元，均為當年解禁規模最大月份。今年12月份潛在解禁規模中以定增解禁為主(占比68.67%)，明年1月份定增解禁占比相對較小(占比35.53%)，而更多的以首發原股東解禁為主(占比59.84%)，可以看到今年12月解禁減持壓力更大。盡管解禁潮高峰來臨，對于市場必然會有影響，影響大小要結合市場趨勢和影響市場走勢的其他因素綜合考慮(如險資資產配置、舉牌等)。目前市場出現“高送轉+減持”的模式，類似易事特(38.50 +10.00%,買入)、達華智能(17.23 -7.81%,買入)等個股，先無量漲停接著連續跌停，投資者用腳投票。后續上市公司減持將會考慮這樣的情況，通過解禁股東主動承諾延遲減持等方式安撫市場。對于投資者要注意個股公告內容，遠離“高送轉+減持”模式的個股。

 

　　劉云峰：雖然股票解禁并不代表股東減持，而且最終減持的股份也僅占解禁股份的極小份額，但是由于重要股東持股量和影響力較大，因此即便是少量的減持，也會給市場造成較大影響。投資者對其壓力的感知也往往超越了實際減持量，而放大到解禁規模上。雖然許多股東會通過“過橋減持”，或者通過概念性炒作、炒高股價后減持，但是無論哪種方式，最終還是需要中小投資者來承接的，只是時間先后的問題，所以投資者對于那種“假炒作、真減持”的行為一定要提高警惕，以免成為最后的埋單者。

 

　　舉牌 險資變化彰顯資產荒

 

　　大眾證券報和財信網：近期險資舉牌行情出現新動向，安邦保險大手筆舉牌中國建筑(10.38 -3.08%,買入)吸引了全市場的注意力，恒大系短炒也出現了新變化，尤其是本周斥資362億屯兵萬科A(26.45 -1.93%,買入)重新引起市場關注，而伊利、格力等老牌藍籌也頻頻防守舉牌方，你認為舉牌行情是否有可能深化?能否帶動甚至激活市場?

 

　　劉云峰：在利率下行、債券違約現象時有發生的背景下，一些長線的保險資金轉而在股市上尋找業績良好、分紅能力較強的藍籌股作為標的。但在這一過程中，也不乏一些激進者通過快速做高市值或者利用資金優勢短炒來快速獲利。對于舉牌行為，我們應該持樂見的態勢，因為他們重新發掘了這些老藍籌的價值，但價值相對低估，是這些老藍籌的優勢，如果炒得過高，它們必須將失去原有的價格優勢，對市場的吸引力也就降低。我們預計，未來還有許多類似的舉牌股給市場帶來投資機會，也會帶動市場的活躍，但關注估值水平、避免過分追高，仍是投資者在投資此類股票時需要注意的。

 

　　李泓灝：無論是陽光保險舉牌吉林敖東(35.70 +0.11%,買入)、還是安邦保險舉牌中國建筑，無不折射出保險資金舉牌路徑的變化。即保險資金一改以往集中舉牌高分紅、低市盈率價值股的傾向，一些低分紅甚至不分紅的個股也開始進入保險資金舉牌的候選名單。可見資產荒繼續蔓延，社會總體資金充裕但缺乏合理去向，在此背景下，股市吸引部分資金青睞合情合理，隨著被舉牌數量的增多，優質股的供需出現失衡，資金配置逐步向低市盈率低分紅股價值股蔓延，這種趨勢正在進一步深化，但保險資金的配置有相對嚴格的要求，不會頭腦發熱什么股都買，因此，舉牌概念范圍和力度有限，而激活市場是多因素綜合作用的集體表現，尤其是基本面的變化，應理性看待舉牌行為，不應盲目追高。

 

　　深港通 難改市場自身運行規律

 

　　大眾證券報和財信網：本周終于敲定深港通將于下周一(12月5日)正式開通，雖然消息出臺后這幾天市場反應平淡，但是深港通真正開通之后的影響仍屬未知，你認為這是否會為年底行情錦上添花?

 

　　劉云峰：深港通對于A股的實際影響可能非常有限，一方面當前已經有滬港通存在，而且滬港通標的都是對市場影響巨大的權重板塊;另一方面，當前正處在人民幣貶值的背景之下，資金外流明顯，預期香港投資者北上大量投資，也不太現實。這也是為什么近期市場對此反應平淡的原因，所以不能把深港通的推出與滬港通的當時的情景簡單類比，即便是當時，推動市場上漲的主要動力來源也是杠桿資金，而非滬港通的資金。當然，其中個別的股票或板塊有一定的表現是有可能的，比如券商，但整體上對年底的行情影響有限。

 

　　李泓灝：近期以來，滬指在藍籌股推動下節節走高，險資舉牌形成較好的賺錢效應，兩市成交量穩步擴大。市場普遍對深港通行情抱有美好憧憬，希望能夠復制當年滬港通行情引爆牛市，而深港通將于12月5日正式開通的消息宣布后，市場反應較為平淡，沒有出現大家想象中的深港通行情。究其原因，主要在于深港通涵蓋的A股中，中小板創業板股票的占比較高，在當前A股市場風格明顯二八分化的格局下，屬于非熱點板塊，而且大多數個股目前仍處于震蕩整理、超跌反彈的走勢中，并未運行到可以展開攻擊行情的周期。考慮到市場有其自身運行規律，加上年底資金面偏緊、限售解禁壓力大等諸多利空因素，深港通能否成為風格轉換的契機，我們目前尚難以做出可靠的判斷。不過，從目前的市場走勢來看，短期調整迫在眉睫，但從宏觀經濟企穩、基本面改善等中期因素看，市場有可能孕育一輪中期行情，并在深港通正式開通后，于明年某個合適的時點展開波瀾壯闊的走勢。